比特币面临灰度“抛压”挑战？GBTC外流规模及时间线分析

随着比特币现货ETF的推出，市场陷入了抛售漩涡。这一情况的始作俑者正是曾经全球最大的比特币资金池之一——持有超过630,000枚比特币的灰度比特币信托基金（GBTC）。自从封闭式基金转换为现货ETF以来的前9天中，GBTC的BTC存储已流失超过40亿美元，而与此同时，其他ETF参与者的资金流入约为52亿美元。尽管资金仍处于净流入状态，但BTC价格却呈现下跌趋势，这使得8.24亿美元的净流入的去向成为了一个疑点。

在预测现货比特币ETF的价格影响时，首要了解的是GBTC流出的持续时长及规模。下文将结合GBTC流出原因、卖家以及相对库存分析预计流出时长与规模。尽管当前仍存在较高的抛压，但抛压消化对比特币的持续发展而言却是长期利好。

GBTC梦醒：投资者的博弈

毋庸置疑的是，GBTC所引发的套利交易是2020-2021年比特币牛市的关键驱动。由于早期机构投资者难以直接购买BTC，GBTC购买者众多，因而普遍存在溢价情况，这种溢价推动了市场参与者以资产净值购买基金份额，并通过其账面价值拉升以获取溢价收益。尽管溢价在2020年的牛市期间推动市场，并带来了数十亿美元的市场涌入，但此后随着GBTC难以赎回的特殊机制叠加市场行情下行，该信托基金于2021年2月开始以低于资产净值的价格交易——负溢价。GBTC的负溢价基本使整个加密行业的资产负债表也随之下降。

2022年5月，Terra爆雷引发了对GBTC股票的连锁清算，GBTC价格进一步走低。自此，GBTC摇身一变从价格缔造者成为价格负担，目前也仍是如此。这种情况导致部分投资者不得不缓慢出售GBTC份额，例如FTX在现货比特币ETF交易的前8天清算了20,000 BTC以偿还债权人。

GBTC总流出量和比特币净影响

根据现有数据的估计，GBTC的流出总量预计为250,000至350,000 BTC，其中100,000至150,000 BTC将转换为现金，而余下的150,000至200,000 BTC将流入其他信托或产品。与此同时，GBTC将保留250,000至350,000个比特币，这将对比特币价格产生净抛售压力。

截至2024年1月26日，大约有115,000比特币流出了GBTC。结合Alameda的销售记录，预计在其他95,000比特币中，一半已转化为现金，另一半则已转化为比特币或其他比特币产品。这意味着GBTC的流出对市场的影响相对中性。

缓慢又快速地，告别熊市

总体来看，市场已经消化了预计GBTC流出量的约30-45%（预计总流出量为250,000-300,000 BTC中的115,000 BTC）。其余55-70%的预计流出量将在未来20-30个交易日内完成。尽管GBTC的流出需要时间，并且可能会造成一连串的平仓效应，但随着现货ETF的逐步推广，比特币仍将有足够的上涨空间。